Las acciones y las propiedades son el mejor resguardo de valor. Los bonos en pesos y en dólares sirven para diversificar. El dólar físico pierde poder adquisitivo, aunque puede recobrar protagonismo transitorio.
Está subiendo el dólar.
. - Es la misma cantinela de siempre. El gobierno tiene déficit fiscal, el Banco Central emite para paliar dicho déficit, se calienta la inflación, sube el dólar, y el gobierno sale a subir la tasa de interés para bajar la inflación y al dólar.
Resultado
. - Un gran atraso cambiario, que hace que no preocupamos por el futuro del tipo de cambio en argentina.
¿Cómo es eso?
. - Al tener Argentina un tipo de cambio muy bajo, todo el que trae dinero tiene fuertes ganancias en moneda dura. Es así que quien invierte en Argentina gana mucho dinero en dólares, que al poco tiempo de llegar termina remesando al exterior. Lo mismo sucede con la inversión extranjera directa, llegan capitales, pero el stock invertido en Argentina remesa mucho más que el dinero que llega.
Vienen capitales, pero se van más de los que vienen.
. - Correcto, y eso es producto del tipo de cambio bajo que deja utilidades descomunales en moneda dura.
Que pasa con la balanza comercial y de servicios.
. - La balanza comercial para 8 meses del año 2017 muestra un saldo negativo de U$S 4.498 millones, y en el año podría crecer a U$S 7.000 millones. Por el lado de la balanza de servicios el resultado será altamente negativo ya que el tipo de cambio bajo hace que los argentinos viajen más al exterior, esta balanza podría tener un saldo negativo de U$S 10.000 millones.
Al final se va más plata que la que viene.
. - En el año 2016 el saldo de cuenta corriente de la balanza de pagos fue de U$S 14.901 millones, en el primer trimestre del año se ubicó en U$S 5.871 millones. Esto implica que argentina necesita un mayor financiamiento externo para poder suplir estos dólares que se van.
¿Cómo se resuelve?
. - A nuestro juicio esto no tiene solución a corto plazo, no podés prohibir a los argentinos a no viajar al exterior, o negarles importaciones de bienes de capital, en este contexto Argentina necesita seguir tomando deuda para financiar esta salida de capitales, pasadas las elecciones tiene dos caminos arreglar este problema o potenciarlo.
Para vos ¿cómo se arregla?
. - Argentina debería tener un tipo de cambio competitivo, para que no haya tanta fuga de capitales. En la medida que no arme un programa para resolver este problema, dependerá del endeudamiento.
Si en algún momento sube la tasa de interés o hay una crisis sistémica ¿Que sucede?
. - Ahora estas entendiendo porque Federico Sturzenegger habla de subir las reservas a una relación de 15% del PBI o plantea que el tipo de cambio es flotante. Si hay una crisis externa, el mercado ajusta perdiendo reservas o subiendo el tipo de cambio. Si no hay crisis externa, y llegan capitales el mercado ajusta subiendo reservas o apreciando más el tipo de cambio.
Ninguna de las dos situaciones nos favorece.
. - Claramente estamos en una situación de desequilibrio. Sin embargo, en la situación actual de tipo de cambio bajo, si sos empresario y no compras bienes de capital estas desperdiciando una gran oportunidad. Compras bienes de capital que cotizan en dólares y lo financias en pesos. En menor medida, te sucede lo mismo si queres comprar un auto importado cuyo precio es en dólares y lo financias en pesos, o una computadora para la familia o lo que se te ocurra que cotiza en dólares. Todo en la economía es una gran oportunidad, no la desperdicies.
Me lo explicas mejor técnicamente.
. - Por supuesto, en el informe privado de hoy explicamos la balanza de pagos argentina y los problemas que pueden sobrevenir. La saga de notas continua con los escenarios que se pueden producir dado este desequilibrio en la balanza de pagos.
¿Qué pasa hoy con el dólar?
. - El dólar no debe pasar de $ 18,00 ya que las elecciones del 22 de octubre nos marcan el techo de la banda. Pasado el 22 de octubre, el gobierno tratara de resolver los problemas de la economía consiguiendo ingreso de capitales, equilibrando con endeudamiento la balanza de pagos, acopiando reservas, bajando la inflación y tratando de iniciar reformas estructurales, ya que no puede vivir tomando deuda pública sin control.
¿Cuándo dejara de tomar deuda?
. - Cuando logre equilibrio fiscal
¿Cuándo logra equilibrio fiscal?
. – Según el presupuesto 2018 en el año 2021
¡Hay que esperar hasta el 2021 para que suelten el tipo de cambio!
. - Correcto, salvo que en el medio algún evento no previsto, lo que le llaman un cisne negro, provoque un corte en el ingreso de dólares al país y la balanza de pagos tenga que ajustar vía perdida de reservas del banco central o suba del tipo de cabio.
Entonces
. - Vamos a un escenario de tipo de cambio con alta volatilidad desde octubre de 2017 en adelante.
¿Por qué?
. - La Reserva Federal de Estados Unidos anunció que comienza a desarmar el programa de liquidez que utilizó para estabilizar la economía americana desde el año 2008 a la fecha. El tesoro americano emitía títulos y la Reserva Federal se los compraba, de esta forma los títulos no pasaban por el mercado, el precio del bono subía y caía la tasa de interés.
¿Qué sucede ahora?
. - La Reserva Federal paso de tener U$S 900.000 millones a U$S 4,5 billones en bonos en su activo, ahora quiere desarmar esta posición y venderá los bonos, pero no se lo comprará tesorería, pretende que los compre el mercado. Esto implica que la oferta de bonos crecerá en forma constante, comenzando por U$S 10.000 millones mensuales el primer trimestre, y creciendo a razón de U$S 10.000 millones mensuales por trimestre hasta llegar a comprar U$S 50.000 millones por mes. Esto podría traer aparejado una suba de la tasa de interés, lo que podría llegar a ser un problema para una economía como la argentina con un apetito de deuda muy elevado.
¿Salgo a comprar dólares?
. - No es tan inmediato. El Banco Central siempre tratará de hacer atractivo al peso, por lo tanto, la mirada siempre estará puesta en una tasa de interés que será mucho más elevada que la tasa de variación del tipo de cambio en Argentina.
¿Pero el dólar tendrá volatilidad?
. - Por supuesto, te lo dice el presidente del Banco Central, pretende acumular reservas y dejar el tipo de cambio flotante, en caso de un problema en la liquidez mundial, ajustara con estas dos variables. Esto no implica que baje la tasa de interés, en este escenario la tasa de interés en pesos subirá mucho más que la tasa de devaluación.
Esto es muy bonito del lado financiero, pero es complicado para la economía.
. - Depende como lo veas. Para mi están claras muchas cosas.
1) Este tipo de cambio bajo es un problema para Argentina, y hay que convivir con este problema por mucho tiempo. Este es un plan de transición y hasta que no logremos equilibrio fiscal no tendremos un dólar competitivo, y dependeremos de la deuda que tomemos en los mercados.
2) El tipo de cambio es flotante, por ende, el gobierno te avisa que esa será su válvula de escape, esto no es la convertibilidad en donde el tipo de cambio no se tocaba y solo ajustaba por reservas.
3) La tasa de interés en pesos será siempre más alta que la inflación, y los que apuesten al peso le ganaran siempre al dólar, porque un punto central de este programa económico es pesificar la economía, pero no por el lado de la coerción, la economía se pesificara porque se ganara más en pesos que en dólares.
4) Los que puedan tomar un crédito en pesos a tasa fija, subsidiado o en dólares, deben tomarlo ya mismo y canjearlo por activos. La tasa de préstamos en dólares en Argentina es muy baja, y la tasa en pesos se licuará con la inflación y la suba del precio de los activos.
5) Las acciones subirán muchísimo de precio en este escenario, ya que se convertirán en un resguardo de valor. Ayer salto YPF un papel que hacia mucho tiempo veníamos recomendando, es más nos animamos a recomendar opciones porque creíamos que era posible una suba interesante sin invertir la totalidad de lo que vale. La opción con base 300 octubre que estaba a $ 60,00 y hoy vale 82. La opción con base 378,18 que valía $ 6,50 hoy vale $ 12,50. Gran suba para este papel. No obstante, a estar atentos que en octubre vence el mercado de futuros y opciones, arriba de 25.000 puntos el índice merval marea, y hoy cotiza a 25,167 puntos, no está mal, pero a estar atentos.
6) Los bonos en pesos siguen subiendo, el PR15 vale $ 171,0 comenzó una gran suba que tendrá su punto culminante el 4 de octubre cuando pague la renta trimestral. Pasado ese vencimiento si la tasa cede algo, este bono esta para valer $ 180,0 cómodo.
7) Los bonos en dólares, tiene un bajo rendimiento, si tenes mantenerlos, si queres comprar como diversificación bonos a un plazo no mayor a 10 años.
Compro o no compro dólares
. - En esta economía, y con una cartera diversificada, tenes que tener un stock de dólares guardados, no físicos en caja de seguridad, eso es pérdida de poder adquisitivo. Tenes que tener dólares en bonos, que sean líquidos y de rápida realización.
Veo que cambias el pronóstico.
. - Si vos verías lo que estamos viendo en la balanza de pagos, tomarías algunos recaudos, el tipo de cambio bajo le esta haciendo mucho daño a nuestra economía en especial a las economías regionales. Sabemos que es un problema de difícil solución, pero tomar recaudos no está mal en un escenario internacional en donde la tasa puede subir algunos escalones (no más allá del 3% anual la tasa a 10 años), y algún problema de liquidez puede suceder.
No te veo muy afín con la política del gobierno.
. - Al contrario, estamos más oficialistas que nunca, Federico compra dólares para llevar las reservas del 9% al 15% del PBI, y nosotros volvemos a recomendar comprar dólares y diversificar la cartera. Más oficialistas imposible. En este escenario el dólar que crecerá menos que la inflación, comprar acciones, propiedades y otros activos fijos como bienes de capital son altamente recomendables, en la medida que tu dotación de liquidez no la comprometas totalmente. Para nosotros el nuevo resguardo de valor son las acciones por su mayor liquidez, en segundo lugar, las propiedades, en tercer lugar, bonos en pesos y lebac, cuarto los activos nominados en dólares y por último el dólar físico en caja de seguridad.
Para, para, para, y la ley que grava la renta financiera.
. - Parece que Mauricio puso la casa en orden, y no saldría, volvió la racionalidad.
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