¿Qué paso en la licitación de lebac?
. - Lo inesperado. Se adjudicó todo lo que se pidió, y se logró una renovación parcial del vencimiento de $ 532.000 colocándose 467.000 millones. La tasa fue del 26,5% a 28 días, 26,0% a 61 días y 25,35% a 271 días. Al Banco Central no le renovó la confianza el mercado.
¿Cómo lo ves?
. - Me preocupan muchas cosas:
1) La tasa es muy elevada y el presidente del Banco Central propone seguir con esta agresiva tasa por un buen tiempo. Esto implica crédito caro para la economía, menos inversiones y un costo de oportunidad alto para nuevas inversiones.
2) Con esta tasa la bolsa hará una toma de ganancias, pero cuidado que si el banco Central doblega al mercado la suba de las acciones será muy fuerte para fin de año.
3) Ayer la AFIP anuncio que cobrará una renta financiera a las inversiones de no residentes del 15% sobre el 90% de las sumas pagadas en la adquisición de títulos o sobre la ganancia neta de los mismos. Adiós a la plata dulce de inversores del exterior.
4) El gobierno seguirá con su política de acumulación de reservas, con lo cual el Banco Central seguirá adquiriendo los dólares que el Estado consiga del exterior, expandirá la base monetaria y al contraerá para que no suban los precios. Otro circulo vicioso que mantiene la tasa en pesos elevada a pesar de que las reservas suben.
5) Por si las moscas, ayer se renovó el préstamo chino, ahora por U$S 10.325 millones. Con esto las reservas se consolida en los U$S 48.500 millones.
Entonces
. - No veo incentivos a la inversión productiva en este programa económico. Mi impresión es que el gobierno está teniendo problemas, y que está perdiendo la línea en algunos aspectos.
¿Por ejemplo?
. - La Anses estaría otorgando créditos a las familias que reciben asignación universal por hijos, que no está mal, pero ¿podrán ser repagados? Se aplica renta financiera retroactiva. Se cierran importaciones. No hay reforma tributaria a la vista. Esta muy flexible con el gasto público, en especial a la suba.
La gente se pasaría al dólar.
. - Hoy el dólar está en torno de los $ 17,00. Vendes dólar hoy y te colocas a 9 meses vista y te quedas con un dólar de $ 19,51 al mes de abril de 2018. En el Rofex a dicha fecha está a $ 19,85.
Para vos los pesos son mejor negocio.
. - Yo creo que los problemas de inflación no están superados, y que, si el banco central sigue presionando con subas de la tasa de interés, se ahoga toda suba del dólar.
La gente compra dólares porque Cristina es candidata.
. - Creo que si hacen eso se equivocan. Cristina puede ganar las elecciones en Buenos Aires y con mucha suerte tendrá el 15% de diputados y senadores, con esos bloques no modifica la política monetaria y cambiaria del país. Sí, es una fea señal para el gobierno, pero no vemos cambios sustanciales en la política económica para después de las elecciones. Por otro lado, todavía el partido no está jugado y habrá que ver si gana, empata o pierde en las elecciones de octubre.
Para vos sube el dólar.
. - El dólar va a subir, no hay dudas, el tema es cuánto va a subir, y si te conviene pasarte o no a dólares.
¿El mercado que dice?
. - El mercado está arbitrando sus posiciones de liquidez por bonos en dólares, fíjate que ayer todos los bonos en dólares subieron.
Me lo explicas mejor.
. - Tomemos el dólar mayorista, al 31 de diciembre valía $ 15,85, hoy vale $ 17,08, esto implica una suba del 7,8%. En 6 meses y medio de lebac, ganas no menos del 13%. Si compraste bonos en dólares como el Bonar 2027 que se emitió el 26 de enero de 2017 ganaste el 16,1% en pesos. Si compraste el DICA 10,2% en pesos (más la renta). Si compraste bonos cortos como el AY24 ganaste el 3,6% (más la renta) pero estas cerca de comenzar a cobrar amortización, con lo cual es un bono que sube muy poco.
Entonces
. - El mercado está para tomar posición en bonos largos en dólares. Por ejemplo, el Bonar 2027 te paga una renta del 6,4% anual en dólares, para igualar a las lebac se necesita una devaluación del 14,51% en 9 meses, con lo cual necesitaríamos un dólar de $ 19,56 a 9 meses vista.
Los mejores negocios son los bonos en dólares de largo plazo.
. - Sin lugar a dudas el mejor negocio del año fueron los bonos en dólares largos. Las colocaciones en pesos empatan contra la inflación, y el dólar fisco pierde contra la inflación.
La mayoría de los inversores temen a la hora de invertir en estos bonos.
. - Ningún problema que sigan comprando dólares físicos y pierden mucho más poder adquisitivo.
¿Cómo viene el euro?
. - Impresionante, lo que se cambiaron han ganado mucho dinero, ya está cotizando en torno de U$S 1,16 a nivel internacional, y va en busca de su gran resistencia en U$S 1,20
Conclusiones
. - Varias a saber:
1) El gobierno seguirá con una tasa alta en pesos, y buscará acumular reservas, con lo cual no vemos un escenario de fuerte suba de reservas.
2) La economía se tornará más recesiva. Con estos niveles de tasas hay escaso margen para invertir.
3) La inflación ingresara en un tobogán descendente, producto de la caída de la actividad económica.
4) La demanda de dólares difícilmente crezca en una economía en donde no hay rentabilidad importante en los agentes económicos.
5) Sin embargo, por los cambios ocurridos en las últimas semanas cambiamos nuestro pronóstico para el dólar, y lo ubicamos en el rango de $ 18,00-$ 18,50 para fin de año. Mientras que para junio de 2019 lo ubicamos en el rango de $ 19,00- $ 19,50.
6) Las acciones en lo que va del año les ganaron a todas las inversiones. No obstante, es marcada la selectividad, bancos y energía le ganaron a todo el resto.
Merval 24,57% anual
Pampa 63,64% anual
Grupo Galicia 51,29% anual
Banco Macro 41,20% anual
YPF 39,77% anual
Cresud 26,53% anual
Mirgor 20,57% anual
Siderar 9,63% anual
Consultatio - 6,41% anual
Petrobras -11,07% anual
7) Estamos a 24 días de las elecciones primarias, si tuviera que atravesar este escenario de elecciones, que dura hasta el 22 de octubre y que contemplaran 94 días de ansiedad electoral, los aprovecharía para ir comprando propiedades, compraría bonos en dólares, estaría colocado en lebac y compraría acciones del índice merval esperando que a fin de año se ubique en torno de los 24.000 puntos, que implicaría una ganancia del 13,9% anual. No vemos para los 6 meses que restan del año 2017 una inflación superior al 9% anual y tampoco inferior al 6% anual. Las rentas financieras y en activos fijos como propiedades le seguirán ganando a la inflación, en un contexto de ingreso de capitales especulativos y una dura batalla entre tasa de interés y tasa de inflación. En estas batallas el dólar sale siempre lastimado, lamentablemente la actividad económica también.
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